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　　来源：野马财经

　　昔日“高端零食第一股”控制权是何走向？

　　良品铺子（603719.SH）涉“一女二嫁”被告上法庭，持续受到市场广泛关注。日前，随着案件的首次庭审被报道，事件主线剧情浮出水面，三方“极限博弈”远超此前市场想象。

　　广州轻工陈述，为化解债务，良品铺子控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）（简称：宁波汉意）两次找到广州轻工工贸集团有限公司（简称：广州轻工）商议股权转让，宁波汉意两次爽约，尤其最后一次就差临门一脚突然“失约”，没几天良品铺子官宣将投入武汉国资怀抱，广州轻工随即将宁波汉意告上法庭。

　　最具戏剧性的是，就在良品铺子实控人杨红春带着公章坐上高铁赶赴签约的时候，一边是与广州国资旗下的广州轻工近在咫尺的“婚礼”，一边却是让宁波汉意“恨嫁”的那笔债就在当天被武汉国资接了过去，当晚杨红春中途下了高铁。此次临时变更的行程，正是这场持续半年股权争夺的序幕。

　　后来，涉与广州轻工纠纷，良品铺子关键股权冻结，之后其与武汉国资的“婚事”也告吹，三方博弈进入下半场。近期，广州轻工诉求从继续执行股权转让变更到要求赔偿，良品铺子关键股权解冻，武汉国资没有继续启动股权转让的动作，反而以债主身份申请对宁波汉意2.8亿元债务的强制执行。

　　这家昔日“高端零食第一股”的控制权会迎来怎样的终局？

　　截至2月13日收盘，良品铺子股价报11.31元/股，总市值45亿元。

　　实控人中途下高铁的“戏剧反转”

　　原来，这场资本风波的源头，是一笔3亿元的债务。

　　据良品铺子公告，2024年1月，良品铺子控股股东宁波汉意向云南信托申请了三笔贷款共计3亿元，累计向云南信托质押良品铺子股份5340万股，占其目前所持公司股份的37.8%，占总股本的13.32%。

　　彼时，良品铺子已经处于业绩下滑拐点——2023年上市后首次营收净利双降，2024年上市后首次亏损。持续回落的股价，让宁波汉意的股权质押风险逐渐显现。

　　为化解债务，2024年8月，宁波汉意拟将其持有的良品铺子部分股份转让给广州轻工，广州轻工是广州市属大型国有控股企业集团，实控人为广州国资委；旗下有江苏如皋上市公司泰慕士（001234.SZ）等重要资产，还拥有浪奇等5个中华老字号、12个广东老字号、24个广州老字号。但就在广州轻工开展完尽职调查，双方敲定好协议内容，宁波汉意拒绝签订正式协议。

　　宁波汉意上述债务于2025年6月8日逾期半年期满，就在距离债务逾期半年期满仅剩不到一个月，2025年5月9日，宁波汉意方面又找到广州轻工，希望重启对良品铺子的股份收购项目。

　　由此便产生了“一女二嫁”系列剧情——宁波汉意与广州轻工的“婚礼”就差临门一脚，宁波汉意突然“失约”，没几天良品铺子官宣将投入武汉国资怀抱，广州轻工随即将宁波汉意告上法庭，并申请冻结了宁波汉意所持良品铺子的股权。

　　图源：罐头图库

　　然而，这段剧情还只是“残缺版本”，此次庭审信息披露了故事极富戏剧性的一幕，也是这场持续半年股权争夺的序幕。

　　据“南方财经”报道，按照约定，签约仪式将于当年5月28日在广州举行，宁波汉意的实控人杨银芬、张国强已提前抵达广州。而5月27日当晚，杨红春携带宁波汉意及良品铺子公章乘坐18：18从武汉出发前往广州的高铁。

　　但蹊跷的是，杨红春却在途经湖南境内时突然中途下车，并明确拒绝参加次日的签约仪式。

　　更富戏剧性的是，就在杨红春坐上高铁的当天，云南信托突然向宁波汉意出具《权利转移通知书》，将3亿元债权全部转让给了武汉金融控股集团控股的国通信托，后者是武汉市属国有独资企业。

　　武汉金融控股集团还100%控股了武汉另外一家国资企业武汉长江国际贸易集团有限公司（简称：长江国贸）——正是良品铺子“悔婚”广州轻工，转而要“嫁”的对象。

　　据“南方财经”报道，庭审现场，双方激烈对峙，广州轻工律师主张，根据《中华人民共和国民法典》宁波汉意的行为属于“为自己的利益不正当地阻止条件成就”，应视为协议生效条件已全部成就，主张协议生效。对此，宁波汉意方律师则认为，因签约条件发生重大变化，被告在重大变化面前感到无能为力，存在有客观、合理的因素，主张协议不能生效。

　　庭审当天未公布判决结果。据“南方财经”报道，广州轻工集团没有带来调解方案，而宁波汉意带来调解方案，由于调解环节不对外公开，暂不清楚宁波汉意的调解方案如何。

　　与武汉国资“婚约”告吹后，

　　三方博弈悄然生变

　　广州轻工于2025年7月14日正式提起诉讼，申请冻结宁波汉意所持良品铺子股份，要求宁波汉意继续履行协议，转让7976万股股份（占总股本19.9%）并支付500万元违约金。当年8月，广州轻工变更诉讼请求，增加了2700万诉讼金额，合计价值超10亿元的股权被司法冻结，良品铺子与武汉国资的控股权转让一事生出变数。

　　2025年7月18日，良品铺子公告，宁波汉意所持公司股份被冻结7976.4股，占其所持有本公司股数的56.46%，占本公司总股本的19.89%。 当年10月16日晚间，良品铺子发布公告称，控股股东及其一致行动人终止控制权转让。

　　随着时间推移，三方博弈也悄然生变。

　　诉讼初期，广州轻工的核心诉求为“继续履行协议”，要求宁波汉意完成股份过户。但2025年12月，广州轻工再次变更诉讼请求，转而要求解除股权转让协议并索赔2073.86万元。

　　广州轻工变更核心诉求后，2026年1月6日，宁波汉意被冻结的7767.34万股股份（占其持股总数的54.98%）正式解除限制，仅剩209.06万股仍被冻结。

　　外界并没有看到武汉国资启动股权转让的动作，而就在宁波汉意与广州轻工纠纷案开庭的前一天，2026年2月3日晚，良品铺子公告，3亿元债务已逾期，债务本金余额为2.8亿元。国通信托以债主身份向法院申请强制执行，要求宁波汉意及提供连带责任保证担保的杨红春等人偿还债务。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，这笔债务本就是宁波汉意质押股份的贷款，在控股权转让失败后，武汉国资通过强制执行，可以直接处置宁波汉意质押的良品铺子股份，快速回笼资金，同时也能通过这一手段进一步压缩原控股股东的操作空间，为后续可能的股权收购保留主动权，毕竟一旦宁波汉意的质押股份被强制拍卖，武汉国资可以凭借债权人身份优先参与竞拍，以更低成本拿下部分股权。

　　值得一提的是，据良品铺子公告，武汉东西湖区国资下属的武汉网谷创新投资有限公司（武汉东西湖区国资全资子公司）于2025年7月17日与良品铺子控股股东宁波汉意签署股份转让协议，拟以12.42元/股、总价2.54亿元，协议受让良品铺子2045.1万股股份，占上市公司总股本的5.1%。

　　一边要应对广州轻工的索赔诉讼，另一边要面对武汉国资的强制执行，良品铺子的业绩继续下滑，预计2025年归母净利润亏损1.2亿元到1.6亿元；扣非净利润亏损1.5亿元到1.9亿元，意味着其归母净利润可能创上市以来新低。

　　截至2026年2月12日，良品铺子股价跌至11.56元/股，总市值46亿元，较2020年的巅峰300亿元回撤超75%。

　　良品铺子遭遇“平价革命”

　　在2023年底的内部《公开信》中，时任董事长杨银芬坦言：“摆在我们面前的已经不是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题。”

　　这一罕见的自我剖析，揭示了良品铺子的生存危机。随后，杨银芬主导了良品铺子成立17年来首次大规模降价，300余款核心产品平均降价22%，最高降幅达45%。因此，公司毛利率进一步下挫。

　　2025年3月，杨银芬辞去良品铺子董事长、总经理职务，辞职后，仅担任董事，程虹被选举成为新董事长，并代行总经理职责。在一季度业绩不佳之后，2025年4月，良品铺子创始人杨红春出任公司总经理，任期至2026年11月。3年前，杨红春就曾兼任总经理1年多时间。

　　但是从2025年中报业绩预报来看，杨红春再度出山后，公司的业绩也未见好转。亏损进一步扩大至7500万元至1.05亿元，半年的亏损额已经超过去年全年4600万元的水平。

　　与此同时，以“零食很忙”、“赵一鸣”、万辰集团等品牌为代表的量贩零食品牌迅速在全国攻城略地。像“零食很忙”旗下的“鸣鸣”和“赵一鸣”，2024年GMV超过555亿元，在全国拥有超1.4万家门店。量贩式零食品牌在价格和门店规模上的优势，对传统走高端路线的三巨头——良品铺子、三只松鼠、来伊份形成了巨大压力。

　　三只松鼠曾说要开上万家线下店，但到2024年底，只剩下三百多家，门店一年关掉549家。

　　来伊份也缩减了门店，从去年年底的三千多家门店到如今两千多家，缩水了将近三分之一。

　　打不过就加入！2023年2月，良品铺子出资4500万元入股赵一鸣零食，没想到8个月后就转让了大部分股份，净赚了6000万元。但随后，赵一鸣宣布和“零食很忙”合并，行业格局骤变。

　　良品铺子认为，在双方合作期内，赵一鸣刻意隐瞒公司重大事项，损害股东知情权，其子公司于2023年11月27日正式向人民法院提起诉讼。不过，目前该官司最终结果尚未出炉。

　　但量贩式零食的搅局，让休闲食品行业变成了一个很难赚钱的行当。

　　风生水起的头部品牌，万辰集团的利润率只有0.91%，而“鸣鸣很忙”则只有2.1%，都差不多在盈亏线上徘徊。

　　在这种内忧外患的背景下，如果得不到武汉国资的资源注入和驰援，良品铺子的处境将变得更加艰难。

　　图源：罐头图库

　　肖竹青此前分析，如果目前良品铺子实控人和广州国资的股权转让纠纷不能达到和解，不仅会影响武汉国资与良品铺子的重组谈判，以及良品铺子的未来前途。希望参与的各方都能够换位思考，秉承为了企业长远发展的态度和前提下，各自做出让步和妥协，选择彼此能接受的合作共赢方案，避免对抗，在发展中去解决可能存在的问题。

　　而且，值得注意的是，在交易结构的设计中，良品铺子创始人杨红春保留了15.34%股权，成为这场资本博弈中最精妙的落子——无论哪家国资最终入主良品铺子，杨红春都能分享国资赋能的果实。但随着“卖身”武汉国资失败，这种精妙的资本安排也最终成为“镜花水月”。

　　袁帅认为良品铺子的控制权未来大致有三种走向——第一种是武汉国资通过强制执行获得质押股份，逐步增持成为公司控股股东，毕竟武汉国资已经通过债权转让拿到了宁波汉意的核心债务，在股份处置中拥有优先地位，若后续持续增持，很可能取代宁波汉意成为公司新的控制方。第二种是广州轻工在索赔诉讼获胜后，以索赔金额作为筹码，与宁波汉意达成和解，接手部分股权成为公司重要股东，甚至联合其他机构共同控制公司。第三种是第三方资本介入，在宁波汉意陷入债务危机时，以兜底债务为条件收购其股权，成为新的控股股东，毕竟良品铺子作为零食行业的知名品牌，依然具备一定的市场价值，对于外部资本仍有吸引力。

　　你最近在吃哪家的零食？如何看待良品铺子的未来？